MEV赛道的思考:对比Eden Network和Flashbots,谁能赢得市场?

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MEV (Miner Extractable Value) 是什么?

一句话解释 MEV 就是 POW 矿工( POS 验证人、排序器)通过对生产区块的交易进行排序获取利润的一种手段,控制了算力等于控制了排序权,排序权越大能够提取的利润越多。

目前 MEV 并非只存在于 ETH,已经蔓延至 BSC/Polkadot/Terra/Polygon/xDai等其他公链。

MEV 并非坏事,也分为良性 MEV、不良 MEV、恶性 MEV。对协议之间差价套利、对黑客的攻击进行MEV,对被盗钱包进行MEV转账属于良性 MEV。对普通用户的 DEX交易进行三明治攻击、对 Uniswap/Sushi/Balancer/NFT 抢购活动进行抢先交易属于不良 MEV。Time-bandit 链重组攻击属于恶性的 MEV。

MEV的历史

MEV赛道的思考:对比Eden Network和Flashbots,谁能赢得市场?

早在2014年以太社区里就提出矿工存在抢先交易行为,并引起了以太社区的担忧,Fomo3D 矿工拒绝打包获取了最后大奖也是一种 MEV 行为。直到2019年Flashboys 2.0发表相关论文 ,Paradigm 描述以太坊是一个黑暗森林,MEV开始得到小部分的重视,但彼时MEV对大部分用户的影响还没那么大,因为市场只有小部分人在使用Defi。

2020年 MEV 赛道真正被头部机构发掘,Flashbots 社区诞生,一个旨在减轻MEV负外部效应(Negative Externality)和风险的组织。他们提供了 MEV-Geth 让 MEV 使用者进行竞价排序,设计了一个更开放民主的MEV市场,降低了链上机器人的门槛,让没有矿池的科学家也能够付费使用算力使用MEV。导致的结果是链机器人内卷,小机器人不足以战胜大机器人,套利的空间越来越小,直到Flashbots的算力达到70-80%,大量小机器人维护者开始放弃。

2021年伴随着 Defi 的爆发,大量用户开始使用原生的以太坊应用,MEV 正在切实影响着这些用户,最常见的影响就是三明治攻击,给Defi用户带来了永久性损失。为了解决MEV的影响,也出现了很多抗 MEV 的应用,隐私节点 Taichi/BloXroute、改进 AMM 协议A2MM、限价订单 0xRFQ、批量拍卖Cowswap、Eden Network等。

MEV 本质是不公平的排序,如果以太坊不进行底层的改动升级,MEV 将持续存在和发展。社区对此做了几个方向的研究,公平排序、隐私技术、民主化 MEV 等希望解决这个问题,但结果如何还需要持续性观察。

MEV 赛道之所以值得研究,在于 MEV 的价值越来越大,其实远超 Flashbots 的统计数据,且在多链和多形式上进行突破,MEV 正在直接影响生态用户,被提取的价值本身就是生态用户少赚的价值。

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Flashbots 与 Eden 的排序方式对比

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Flashbots 有两级排序,Bundle 和公共交易,支付给矿工的是 ETH。

Eden 有四级排序,Slot 拥有者优先,由 Eden 竞价获得限时拥有权,Bundle 第二,Eden Staker 第三,公共交易第四。

对于普通用户,使用Flashbots的场景较少,如果需要使用单次付 ETH 即可。对于绝大多数用户的使用场景其实是避免三明治攻击和享受优先打包。

为了解决三明治攻击,除了使用某些特定 Dex 应用之外,设置隐私 RPC 节点是一个简单直接的途径,Beta、Taichi、BloXroute 都提供了相关 RPC,足以解决普通的三明治攻击的问题,但无法解决节点RPC拥有者对使用者的交易发起三明治攻击。

Eden 并不能完全让使用者避免三明治攻击,作为Eden的普通用户可以质押100或更多 Eden 的同时接入Eden RPC 进行优先交易,获取公共交易更高的排序权重 。

为了抢购 NFT、IUO 的开盘,使用 Flashbots 出价比别人高可以解决,使用 Eden 的 Bundle或 Slot 也可以解决,但 Slot 的最低价格目前在20000 Eden (约$160000),对使用不频繁的用户成本是比较高的,Slot 更适合24小时在运行的链上机器人。普通用户能否抢到NFT的决定因素还是在于 Gas Price。

对于深度 MEV 使用者,要么是某些矿池的拥有者使用自有算力,要么是 Flashbots、Eden Bundle 交易的使用者,每次使用都贿赂矿工来完成MEV。

Eden Network的价值发现路径

事实证明,MEV 赛道是能捕获不菲价值的,能解决问题的头部协议值得较高估值,如何参与这些头部协议成为投资者要思考的问题。最重要的原因还是在于 Flashbots 的对 MEV 的算力统治地位和投资门槛,且 Flashbots 公开表示民主的 MEV 市场不发行代币,让一堆机构和聪明的投资者无从下手。

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Eden Network的前身是ArcherDao,早期与 KeeprDAO 合作的矿池基础设施,ArcherDao 时代的算力较低。8月初Flashbots的算力达到72%,之后ArcherDao宣布品牌的升级,嗅觉灵敏的用户在未换币之前就察觉到了。

人们都喜欢flip的出现,ETH flip BTC、Sushi flip Uni,Eden flip Flashbots,在 ArcherDao时期他们确实无法与 Flashbots 竞争,MEV是一个算力为王的赛道,哪个协议掌握了大部分算力,哪个协议就是 MEV 的龙头。在Eden的早期,算力占比和估值是低于 Flashbots 的,但Eden激励是远比 Flashbots 高的,矿工逐利的假设成立,Eden的算力占比理性会出现不小的增长,那时候 Eden 的估值就应该重新考虑了。

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在确定了 Eden Network 所属赛道的可行性和项目的潜在成长性之后,接下来应该对 Eden的筹码和持有者的行为进行分析。通过 Nansen 能够看到 Alameda 的持仓,并追溯分析出其他机构(如 3AC)的持仓地址和行为,Eden 较多的持有者在 Sushiswap 以较高的价格提供了流动性,对此找到了官网的 LP 挖矿页面,当天 APY 为 900%,分析 Eden 的排放量、和矿工的产出量做过一次卖出操作,并在之后减产前后进行了操作降低了持仓成本。

ARCH 1:1 置换Eden之后,引起了小范围的 FOMO,ARCH从$1.5涨至$5。但由于 Eden 的LP挖矿排放、短期获利者、矿工每日抛压的出逃,后续一度跌至$1.7。此时的机构作为流动性提供者实际上损失了不少ETH,但获得了大量的 Eden 奖励。

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继续对 Eden 的大 LP 持有者进行分析,发现70%的流动性由少数地址提供,判断这些 LP 属于利益共同体,不会出现互相踩踏,加紧了对大额卖出地址的分析,发现抛压主要来自矿工。

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Data by @Grug Capital

8月中旬 YFI 创始人地址AC收到了600000 Eden,推测 AC 的影响力会给 Eden 带来更多的关注度,且 Eden 的算力占比突破了50%后发生了一个质的变化,这也是后续持仓 Eden 的原因。

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9月8日,Eden Network 公布融资信息完成 1740万美金的融资,此时 Eden 价格为 $8-9。目前 Eden 全流通市值约20亿美金,大概率是远高于 Flashbots 的估值,个人已不持有 Eden。

市场的声音

一个新事物的出现,市场一定会有反对声音,Sushi 的出现被抨击成窃取了 Uniswap的利益, Eden 的出现市场也出现了很多议论。

Eden 的最大赢家是 Eden团队和相关投资机构,其次是算力提供者矿工们,最后是市场里的聪明投资者。矿工是逐利的,他们只希望能赚到更多的资金,是否形成民主的 MEV 市场、MEV 被谁使用不是他们考虑的问题。

在 Eden Network推行的途中,Greeden-Geth 的出现矿工可以在 Eden、Flashbots之间动态切换获得最大奖励,类似于Matcha聚合DEX交易,对Geth进行聚合,为矿工获取最大利益。

声音 1. Flashbots 创始人 Robert Miller 对 Eden的透明度提出质疑,50%的算力只有5%遵守 Eden的排序规则进行排序,在 Gas价格较高区块奖励高的时候不生产Eden区块,而是选择最大的奖励。

声音2.Eden的激励是否提高了收入、Eden 的机制是否保护了用户免受MEV,对此 Grug Capital 发表了 A Snake in the Garden 进行分析,文中提到矿池对矿工 Eden 奖励的扣留以及贪婪地切换Geth违背出块规则。

结语

MEV 板块值得关注和研究,矿工、机器人来回拉扯着用户、机构资本对垒、MEV 技术突破、二级观察都很有趣。此价值发现路径同样适用于去中心化衍生品赛道、ETH2 Staking赛道。

Eden Network是否解决了 MEV 对普通用户的影响不重要,Eden Network 解决了普通投资者无法对 MEV 赛道进行投资的问题,目前存在的问题终会得到解决,Flashbots 和 Eden的竞争才刚刚开始,两者将同时存在于以太坊生态,并在ETH 转 POS 之后会遇到 Lido 这个强劲的对手。

持续关注 MEV 板块的新物种,寻找能够参与的机会。本人不持有文中提及的任何代币,不构成任何投资建议。

参考资料:
Flash Boys 2.0: Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges https://arxiv.org/abs/1904.05234
A Snake in the Garden https://hackmd.io/fvLQzbwVR-qZizmJvSnjOQ
MEV and me https://paradigm.xyz/2021/02/mev-and-me
MEV auctions considered harmful https://medium.com/@VitalikButerin/i-feel-like-this-post-is-addressing-an-argument-that-isnt-the-actual-argument-that-mev-auction-b3c5e8fc1021MEV.wtf Virtual Summit https://hackmd.io/ivUzk3piQEG8ALzCGbxlag

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